【台積電法說前哨站】外資聚焦晶片關稅、與英特爾合資、CoWoS產能擴充關鍵4問

晶圓代工龍頭台積電4/10公布首季營收8392.54億元，年增41.6%，季減3.36%；不但刷新同期新高，也創下史上單季營收次高紀錄，僅次於上季8684.6億元，營收表現超越財測中標。台積電將於4/17召開第一季法說會，外資法人聚焦於晶片關稅開徵、與英特爾共組合資公司、未來 AI 需求、CoWoS 產能擴充，以及是否下修全年營收成長率等關鍵議題，就看台積電董事長魏哲家屆時如何見招拆招。

先前各家外資已進行預測，大摩（Morgan Stanley）認為，由於美國、日本海外廠陸續量產，大摩預估將稀釋毛利率2個百分點，估Q1毛利率下滑到57%左右，且估台積電首季營收將季減5%。凱基證券則預估首季營收持平，季增減幅在2%之內。結果營收數字出爐，季減幅確實在5%以下。

外資紛紛調降目標價

主要外資包括滙豐、高盛、花旗證券等，近期已紛紛調降台積電目標價。滙豐證券認為，在關稅不確定因素下，台積電長期毛利率目標恐受到影響，將目標價從1500元下調至1400元。

高盛證券也下修台積電2025年、2026年營收及獲利，將目標價從1400元下調至1200元。而花旗證券維持買進評等，將目標價從1400元降至1050元。

關鍵議題1：屢屢傳出與英特爾合資共組公司

大摩3月底出具報告指出，英特爾合資案、AI 需求、晶片關稅是台積電目前面臨的3大變數，台積電若能在未來2個月內，獲得初步結論或解決，屆時股價將會火速反彈；大摩仍維持目標價1388元。

摩根史坦利半導體產業分析師詹家鴻認為，台積電必須在法說會上，澄清對英特爾合資案的立場。雖然台積電在舊金山舉辦的 Morgan Stanley TMT 會議中，已排除收購英特爾晶圓廠及其資產的可能性，但並不排除其他對股東有意義的選項。詹家鴻認為，與英特爾合資的可能性並未完全消除，這是投資界所擔心的。此外，英特爾新任執行長陳立武強調，該公司致力成為世界一流的晶圓代工廠，在此前提下，台積電與英特爾仍是競爭對手，若台積電未來管理合資公司的晶圓廠，可能會存在概念上的利益衝突。

關鍵議題2：晶片關稅成隱憂

川普上任後，不斷揚言要對台灣晶片產業課徵高額關稅，川普近日還主動爆料，台積電之所以承諾赴美擴大投資，是因為他「威脅台積電，若不在美國興建晶圓廠，就要支付100%高額稅率」。儘管晶片在這波對等關稅中豁免，美方也一再宣稱，半導體晶片將是下一波將開徵關稅的項目。

大摩報告指出，川普政府若對台灣半導體出口徵收關稅，屆時，台積電的客戶都必須支付關稅成本；對台積電也可能造成影響。

台經院產經資料庫總監劉佩真認為，若川普果真對台灣晶片產業課徵關稅，預料台積電將具有成本上提高後的價格轉嫁能力，此時備受壓力的將是重量級北美客戶，畢竟台積電以先進製程為晶片打造出的優異效能，是北美客戶難以轉單給其他晶圓代工業者的原因，客戶難以承受這種將影響自身產品競爭力的風險，進而演變成北美 IDM（垂直整合製造商）或 Fabless（無廠半導體公司）也需為川普對台灣半導體業加徵關稅所付出的代價。

智璞產業趨勢研究所執行副總林偉智則指出，目前雖未確定美方會如何擬定晶片關稅內容，但晶片課稅的對象是產品本身，並非晶圓或IC，也就是說，實際課徵方式是去課IC設計公司的關稅，「台積電並非直接課徵對象，可以用漲價的方式來因應，但可能會因此犧牲毛利率來配合客戶」。他強調，「川普課徵晶片關稅是一種手段，他的最終目的是讓晶片製造回流到美國。」

關鍵議題3：AI需求及CoWoS產能擴充

大摩報告指出，AI 需求仍然非常強勁，預計輝達在今年 CoWoS 需求量將來到46.5萬片，年增幅達133%。但台積電今年似乎放緩 CoWoS 產能擴張的步伐，在經濟放緩後，台積電仍需將產能翻倍。

此外，台積電管理層若能提供2026年 CoWoS 產能初步預測，應可消除市場疑慮。大摩預期 CoWoS 產能將從今年的每月7萬片，成長到明年9萬片以上，年增29%。

關鍵議題4：是否下修今年營收或半導體市場展望？

時序回到一年前，去年4月法說會，台積電宣布下修2024年整體半導體市場展望為年增10%，晶圓製造產業則從原先預期的年增20%降至年增15%～19%，令投資人信心喪失！法說會隔天，股市出現恐慌性賣壓，台股當日（2024/4/19）盤中重挫1009.32點，收盤跌了774.08點，創下台股史上收盤最大跌點紀錄。（註：此紀錄已在今年4/7被打破）

雖然根據美國海關及邊境保衛局（CBP）最新公布的指引，手機、筆電等消費電子產品，目前可豁免暫時實施90天的10%關稅，電子業者可望稍獲喘息機會，但在美方不時以拉高關稅作為威脅，如何應對關稅不確定性仍是市場關注焦點。

面臨關稅風暴衝擊，台積電的主要客戶包括蘋果、高通、輝達如何應對，是否又有一波搶出貨潮，或者後續是否波及景氣，都是法人關注焦點。之前市場也擔心台積電可能在此次法說會宣布下修整體半導體市場展望，屆時對股市也將帶來壓力。