對美貿易順差 台幣應升值？央行急發說帖：匯率調整不宜做為貿易談判議題

美國總統川普祭出關稅戰，各國緊急展開談判，近期美國財政部匯率操縱報告又將公布，中央銀行今天發出說帖，由外匯局局長蔡烱民（4/18）出面表示，貿易逆差(經常帳失衡)主要反映政府龐大財政赤字，及其民間儲蓄不足，各國均應藉由儲蓄、投資與財政預算等調整，來改善失衡現象，僅以匯率調整有其侷限，不宜將匯率操縱的制裁條款，做為貿易協議或談判議題。

美國總統川普祭出對等關稅，盼藉後續談判減少美國貿易逆差，外傳也觸及到非關稅議題，匯率被點名，近期國內有聲音希望央行對匯率進行調整，央行今日傍晚舉行臨時記者會，內容以「經常帳餘額與匯率之相關性」為題，由蔡烱民出面說明。

蔡烱民表示，美國經常帳出現逆差，主要反映政府財政赤字嚴重或民間部門儲蓄不足，若美國無法增加儲蓄，無法有效改善貿易逆差問題，加上國際資金鉅額且頻繁移動，已成為影響匯率變動主因，若想以匯率做為調整貿易失衡的工具，變得更加困難，且成效有所限制。

他說，所謂「貿易順差升值，逆差就貶值」觀念已經過去，況且匯率操縱難以判斷，不宜將匯率操縱的制裁條款做為貿易協議或談判議題。

蔡烱民表示，自2008年全球金融危機之後，美國雖擴大財政支出，但家庭部門儲蓄明顯增加，加上企業部門淨儲蓄由負轉正，導致整體儲蓄不足明顯縮小；又2020年爆發COVID-19疫情後，美國民眾減少消費，家庭部門淨儲蓄為正且增加，美國政府推動多項援助法案，政府部門支出遠大於收入，儲蓄不足大幅擴增。

蔡烱民提到，在當前全球貨幣體系下，美元為主要國際準備貨幣，面臨特里芬難題（Triffin’s dilemma 或稱Triffin’s Paradox），即美國必須提供國際金融市場美元流動性，美國容易出現貿易逆差；而順差國資金流入美國則挹注美國儲蓄不足，壓低美國國內利率，此現象將進一步促進美國消費及投資，更不利於縮小貿易逆差。

蔡烱民認為，自全球金融自由化以來，全球貿易持續存在失衡問題，如有些國家為經常帳逆差國家，而有些國家則長期為經常帳順差國家，影響經常帳的因素多屬於結構面與制度面，包括國外資產淨額、人口結構、政府財政餘額、貿易開放程度、經濟或金融發展程度等。

他引用IMF及OECD等研究報告，全球經常帳失衡的問題不能僅以調整匯率的方式解決，而是須解決各國內部失衡的問題，改善各國投資與儲蓄失衡的問題，才能達成外部均衡。

對於外界的建議，蔡烱民強調，隨著全球價值鏈興起，台灣商品出口集中電子及資通訊產品，出口對進口的引申需求大，出口內含進口的比重高，因此，匯率變動對進口的影響將抵銷其對出口的效果，難以有效縮減台灣貿易出超。

而在新台幣部分，2010年迄今，新台幣名目有效匯率指數升值約20.3%，同期間台灣經常帳對GDP比率，由2010年的8.3%、增加6個百分點，到了2024年來到14.3%；反映來自美國需求成長的所得效果及全球供應鏈調整，為台灣近年來經常帳順差擴大的主因。

另外，短期跨境資本移動已造成新台幣匯率升值或貶值的重要因素，2024年台灣外資資金進出及本國資金進出相對於商品貿易為19.3倍，加上匯率受到主要國家貨幣政策走向及國際美元走勢等牽動。

蔡烱民說，解決全球經常帳失衡問題，不能僅倚賴匯率或單一國家調整，根據美國財政部匯率報告及IMF研究，部分長期為經常帳順差國家宜增加投資及消費，並採取擴大社會安全網和延長退休年限，政府可實施擴張性財政政策，以帶動國內需求及改善過度儲蓄。

反觀長期為經常帳逆差國家則應專注於提高競爭力和儲蓄，加強工人的技能基礎，增加國民儲蓄以保障公共養老金體系的可持續性，或撙節財政支出或進行財政重整，降低消費等國內需求，減緩經常帳失衡的現象。