央行副總裁陳南光再放鷹　砲轟走走停停的貨幣政策「只會讓通膨拖更久」

被視為「鷹派」的中央銀行副總裁陳南光，近日又對貨幣政策表達看法，認為央行對通膨與房市管制措施過於消極，他在最新出爐的《銀行家雜誌》撰文指出，歷史的經驗強烈警告我們，走走停停、過早放鬆的貨幣政策，只會讓通膨拖延更久，更易落入停滯性通膨的陷阱，國內通膨看似相對其他國家低，但統計數字建立在數據低估上，央行不可樂觀認定「台灣通膨相對溫和」而掉以輕心。

央行每季公布理監事聯席會議貨幣政策議事錄摘要時，總有理事發表與決策不同的意見，被市場解讀為鷹派的聲音，副總裁陳南光被視為指標人物。他近期再度投書雜誌2篇文章，以「陳南光觀點：走走停停的貨幣政策 易落入停滯性通膨的陷阱」、「面對通膨挑戰 央行如何打這一仗？」依舊批央行升息和房市信用管制過於消極。

陳南光指出，雖然各方擔憂央行快速升息，可能對經濟活動造成嚴重打擊。事實上，為因應2021年以來全球通膨急速上升，多國央行已經執行50年來最為同步並且快速的貨幣緊縮政策，至今政策利率累計上調的幅度，也遠大於以往貨幣緊縮時期的早期階段。

2022年期間，歐洲央行、英格蘭銀行、紐西蘭央行、加拿大央行、以色列央行等，都出現政策利率以3碼（1碼為0.25個百分點）、甚至4碼的大幅度升息，以2碼幅度升息者，更是不勝枚舉。

至於利率要升多高，才足以控制通膨預期與通膨？陳南光表示，原則上，終點利率必須有效控制通膨，但其水準高低與各國通膨與金融情勢有關，並無定論。另一個可參考的指標是實質利率。若能將名目利率調升到使得實質利率轉為正數，較能有效抑制總需求並控制通膨預期。

陳南光指出，歷史經驗強烈警告，走走停停、過早放鬆的貨幣政策，只會讓通膨拖延更久，並且更易落入停滯性通膨的陷阱。2022年6月起，美國聯準會一掃之前堅持通膨是短暫性以及2022年3月僅升1碼的消極態度，改採先快後慢式升息，每次升3碼。直到2022年12月，才縮小升息幅度為2碼。

陳南光指出，聯準會的政策行動與宣示也積極從歷史經驗汲取教訓，觀察2022年聯準會在快速升息一段時間之後，確實有助通膨在短時間內穩定下來，通膨與民眾通膨預期也未進一步惡化。

央行面對通膨應該扮演的角色，陳南光認為，我國央行自始即堅持通膨只是短暫性，且「我國通膨相對溫和」，至今多以半碼爬行速度升息，台美利差已不斷擴大。台灣在油、氣、電價格管制或凍漲之下，已造成中油與台電等公營事業巨大虧損，有關消費者物價指數（CPI）房租類指數恐因樣本偏誤造成低估等因素，使得台灣通膨看似相對其他國家低，央行切不可樂觀認定「台灣通膨相對溫和」而掉以輕心。

陳南光強調，若央行要能負擔起物價穩定的責任，就必須對通膨與通膨預期走勢有良好掌握，自2021年以來，對通膨走勢持續判斷失準，反映出央行對通膨與通膨預期的研究與了解尚有不足。因此，央行除了應儘速強化這方面相關的研究，也應編製更多樣化物價指標，並進行消費者通膨預期的調查，作為制定貨幣政策的重要參考指標。

陳南光認為，央行的營運目標包括促進金融穩定，而房價變動、不動產貸款集中度等均是攸關金融穩定的重要指標。但自從2021年12月後，央行認為過去房市選擇性信用管制的「執行成效良好」，就再也沒提出進一步的房市選擇性信用管制措施。

陳南光說，這段期間，台灣房價持續暴漲，事實上，先前在疫情期間房價大幅上漲的國家，多數已開始反轉，而台灣房價仍在加速上升中。央行應正視其處理高房價的責任，採用適當的政策工具，透過像是選擇性信用管制搭配貨幣政策的組合，以履行穩定金融的法定職責。